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3．“水牛”预期：春季行情开始以来，股市流动性改善预期不断强化：年初外资加速流入——春节后的内外资共振，存量加仓——现阶段市场对增量资金普遍抱有乐观预期。但一个有趣的现象是，从现有数据中尚无法找到增量博弈的有力证据：（1） 2月22日当周新增投资者数量显著上行，至31.6万人，但仍低于2016-18年的峰值。这一方面的确说明增量资金依然可期，另一方面也说明当前的增量资金尚处于春季行情的正常水平，“水牛”尚无法确认。

“流量巨头通过消费金融变现是一大趋势。”王诗强指出，近几年一些互联网巨头在消费金融领域获得巨大成功，引起各行业对消费金融牌照的兴趣。苏宁金融研究院高级研究员陈嘉宁也对《国际金融报》记者表示，消费金融是互联网流量变现的一个不错模式，因为相比小贷牌照，消费金融牌照的杠杆更高，而且可以在银行间市场进行资金拆借，资金成本更低。

当前，全球经济下行压力继续显现，外围环境不稳定性有所增强，做好中国自己的事，营造稳定积极的内部市场环境，并以此为基础争取与外部良性互动，是唯一正确的选择。从资本市场服务实体经济高质量发展的角度来说，更加市场化、更大力度的改革开放举措具有双重作用，一是及时校正资本市场体系不能适应实体经济发展需要的方面，完善市场机制，提高市场效率；二是让市场主体有更宽幅、更多元、更丰富的运作空间，以充分博弈提升定价能力，用市场手段化解风险、解决矛盾。这样做的结果，是市场更加有效，资本形成链条更加顺畅，实体经济和资本市场相互约束、相互印证、良好互动。

巨头崛起的背后，带动了一大批上下游企业的快速发展。作为全球第二大覆铜板企业，广东生益科技股份有限公司围绕产业巨头的需求积极布局5G相关产品。生益科技认为，光模块PCB产品未来将有非常巨大的市场需求，积极开展光模块产品项目开发，可满足未来光模块产品由10G/40G向100G/400G等高端技术产品需求发展。

笔者关注的另两个指标是非一般公认会计准则毛利率和非一般公认经营利率，因为这两个指标体现了规模经济是否在加强，可以用来印证供需自我反馈效应这一根本性逻辑：当事实与逻辑推演的结果不同时，就有必要重新审视自己的投资逻辑。事实上，四季报的两个指标都进一步提高，印证了自我加强和规模效应相互补益的逻辑依然成立。（见附图）

精准营销：广告行业向上趋势确定。中金公司表示从客户体量分布来看，目前微盟中小客户及大客户体量相当。尽管部分中小商户或受疫情影响，中金公司认为大客户贡献的收入增速加大有望弥补这部分影响。从客户行业分布而言，微盟精准营销业务的行业分布高度分散。公司管理层表示，大部分行业的广告消耗占比均在 10%左右，部分头部行业（如金融、教育、网络服务、婚纱摄影等）也不会超过 20-25%，因此中金公司认为疫情影响下部分行业广告投放的减少对公司整体广告业务的增长影响有限。从整体广告行业来讲，由于公司广告产品主要通过微信、头条、抖音等线上渠道投放，中金公司认为疫情期间在线平台使用时长的增加有望推动广告主加大在线渠道广告的投放。